제일파마홀딩스 3년 연속 적자 — 매출 7,798억에 순손실 664억, PBR 0.33 가치함정인가

fundamental3/15/2026

제일파마홀딩스제약펀더멘털분석바이오KOSPI적자

제일파마홀딩스 2024년 사업보고서 분석. 매출 7,798억(-3% YoY)에 영업손실 116억, 순손실 664억으로 3년 연속 적자. D/E 2.04 고부채에 이자보상배율 마이너스. PBR 0.33 저평가이나 구조적 적자 지속. 종합 평점 3.6/10 (sell).

## 🏢 기업 개요 & 밸류에이션

제일파마홀딩스(002620.KS)는 의약품 제조·판매를 영위하는 제약 지주회사다. 주요 제품으로 베라실정, 티에스원캅셀, 무코스타서방정, 크라비트주, 리피토플러스 등을 생산하며, 종속회사 제일헬스사이언스를 통해 카타플라스마제(파스류)도 제조한다.

| 지표 | 수치 | 평가 |
|:---|---:|:---|
| 시가총액 | 1425억 | |
| 현재가 | 9,280원 | |
| PER | N/A | 적자기업 |
| PBR | 0.33 | 저평가 |
| D/E | 2.04 | 고부채 ⚠️ |
| 유동비율 | 1.08 | 경계 수준 |

PBR 0.33은 저평가로 보이나, 3년 연속 적자 기업의 낮은 PBR은 '가치함정(value trap)'의 전형적 패턴일 수 있다.

## 📊 포괄손익계산서 심층 분석

### 포괄손익계산서 (연결, 단위: 원)
| 항목 | 2024년 | 2023년 | 2022년 |
|:---|---:|---:|---:|
| 영업이익(손실) | **-116억** | 208억 | -75억 |
| 판매비와관리비 | **2181억** | 1938억 | 1880억 |
| 총포괄손익 | **-475억** | -171억 | -791억 |
| 매출원가 | **5733억** | 5895억 | 6125억 |
| 계속영업기본주당이익(손실) | **--3,333** | --1,059 | --4,857 |
| 매출총이익 | **2065억** | 2146억 | 1805억 |
| 법인세비용(수익) | **48억** | -7억 | -7억 |
| 당기순이익(손실) | **-664억** | -132억 | -831억 |
| 지배기업의 소유주에게 귀속되는 당기순이익 | **-512억** | -162억 | -746억 |
| 비지배기업의 소유주에게 귀속되는 당기순이익 | **-152억** | 30억 | -86억 |
| 법인세비용차감전순이익(손실) | **-616억** | -140억 | -839억 |
| 수익(매출액) | **7798억** | 8040억 | 7930억 |



| 항목 | 2024년 | 2023년 | 2022년 | 추세 |
|:---|---:|---:|---:|:---|
| 매출액 | 7,798억 | 8,040억 | 7,930억 | ↓ |
| 매출원가 | 5,733억 | 5,895억 | 6,125억 | ↓ |
| 매출총이익률 | 26.5% | 26.7% | 22.8% | → |
| 판관비 | 2,181억 | 1,938억 | 1,880억 | ↑↑ |
| 영업이익 | -116억 | 208억 | -75억 | 적자전환 |
| 당기순이익 | -664억 | -132억 | -831억 | 적자 확대 |
| EPS | -3,333원 | -1,059원 | -4,857원 | 적자 |

매출총이익률은 26.5%로 양호한 수준이나, **판관비가 2,181억으로 전기 대비 12.5% 급증**하면서 영업이익을 잠식했다. 매출총이익 2,065억에서 판관비 2,181억을 차감하면 영업손실 116억이 발생하는 구조다.

주목할 점은 **당기순손실 664억이 영업손실 116억보다 5.7배 큰** 것이다. 법인세비용차감전 순손실이 616억으로, 영업외 손실이 약 500억 발생했음을 의미한다. 무형자산 감액(580억→138억, -442억)이 주요인으로 추정된다.

생산실적은 1,023억으로 전기(942억) 대비 8.6% 증가했으나, 공장 가동률은 68.8%로 유휴 설비가 존재한다.

## 🏦 재무상태표 & 자산 구조

### 재무상태표 (연결, 단위: 원)
| 항목 | 2024년 | 2023년 |
|:---|---:|---:|
| 자산총계 | **8904억** | 8800억 |
| 유동자산 | **4096억** | 3845억 |
| 현금및현금성자산 | **598억** | 370억 |
| 유동재고자산 | **1237억** | 1253억 |
| 기타유동자산 | **75억** | 58억 |
| 매출채권및기타채권 | **2016억** | 1942억 |
| 비유동자산 | **4809억** | 4955억 |
| 무형자산 | **138억** | 580억 |
| 기타비유동자산 | **33억** | 33억 |
| 유형자산 | **2439억** | 2289억 |
| 자본총계 | **4374억** | 4022억 |
| 이익잉여금(결손금) | **261억** | 791억 |
| 자본과부채총계 | **8904억** | 8800억 |
| 유동부채 | **3780억** | 4126억 |
| 기타 유동부채 | **330억** | 262억 |
| 부채총계 | **4530억** | 4778억 |
| 비유동부채 | **750억** | 652억 |
| 장기차입금(사채 포함), 총액 | **119억** | 105억 |



| 지표 | 2024년 | 2023년 | 평가 |
|:---|---:|---:|:---|
| 자산총계 | 8,904억 | 8,800억 | +1.2% |
| 부채총계 | 4,530억 | 4,778억 | -5.2% ↓ |
| 자본총계 | 4,374억 | 4,022억 | +8.7% ↑ |
| 무형자산 | 138억 | 580억 | -76% ⚠️ |
| 유형자산 | 2,439억 | 2,289억 | +6.6% |
| 재고자산 | 1,237억 | 1,253억 | -1.3% |

**무형자산이 580억→138억으로 -442억 급감**한 것이 핵심이다. 이는 영업권 또는 개발비 감액손실로 추정되며, 당기순손실 확대의 주요 원인이다. 한편 자본총계는 4,022억→4,374억으로 오히려 증가했는데, 이는 기타포괄손익 변동에 기인한다.

유동비율 1.08로 경계 수준이며, 매출채권 2,016억(매출 대비 25.8%)은 회수 리스크를 내포한다.

## 💰 현금흐름 & 설비투자

### 현금흐름표 (연결, 단위: 원)
| 항목 | 2024년 | 2023년 |
|:---|---:|---:|
| 재무활동현금흐름 | **142억** | 206억 |
| 배당금의지급 | **11억** | 11억 |
| 투자활동현금흐름 | **23억** | -134억 |
| 유형자산의 취득 | **43억** | 62억 |
| 영업활동현금흐