스노우플레이크 매출 29% 성장 속 순손실 확대 — FCF는 흑자

fundamental3/14/2026

snowflakesnow클라우드ai데이터

스노우플레이크는 FY2025 매출 29% 성장($3.63B)과 FCF $1.01B를 달성하며 AI 데이터 클라우드 플랫폼으로서의 현금 창출력을 입증했습니다. NRR 126%, Forbes Global 2000 고객 745개, 계약 부채 $2.58B는 강력한 성장 펀더멘털을 뒷받침하나, R&D 급증에 따른 GAAP 순손실 확대(-$1.29B)와 Databricks·하이퍼스케일러와의 경쟁 심화가 주요 리스크입니다. EV/Revenue 6.25배는 성장 대비 다소 매력적이나, 성장률 둔화 우려를 극복하는 것이 재평가의 핵심 과제입니다.

## 🏢 기업 개요 & 밸류에이션

스노우플레이크(SNOW)는 클라우드 기반 AI 데이터 플랫폼 기업으로, 소비 기반(consumption-based) 비즈니스 모델을 통해 고객이 사용한 컴퓨팅·스토리지 자원만큼만 과금합니다. FY2025(회계연도 종료: 1월 31일) 기준 현재가 **$178.66**, 시가총액 **$25.30B**, EV **$22.67B**입니다.

**밸류에이션 분석:** P/E(TTM) **-46.28배**(적자로 음수), P/B **8.43배**, P/S **6.98배**, EV/Revenue **6.25배**, EV/EBITDA **-17.80배**입니다. GAAP 기준 순손실을 기록하고 있음에도 불구하고 영업현금흐름은 흑자이고 고성장세가 유지되는 점이 밸류에이션을 지지합니다. ROE는 **-42.86%**로 대규모 누적 결손금 구조를 반영합니다.

52주 범위는 최저 $130.53 ~ 최고 $277.14로, 현재가 $178.66은 52주 고점 대비 약 35.5% 하락한 수준입니다. 경쟁 심화와 성장 모멘텀 우려가 주가 조정의 주요 원인으로 작용했습니다.

| Metric | Value | 클라우드 SaaS 평균 | 평가 |
|:---|---:|---:|:---|
| P/S | 6.98x | ~8x | 적정 → |
| EV/Revenue | 6.25x | ~7x | 소폭 저평가 ↓ |
| P/B | 8.43x | ~6x | 소폭 고평가 ↑ |
| 순이익률 | -35.5% | 적자 다수 | 개선 필요 ↓ |
| OCF 마진 | +26.4% | ~20% | 양호 ↑ |

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## 📊 손익계산서 심층 분석

**매출 궤적:** FY2023 **2.07B** → FY2024 **2.81B**(YoY +35.7%) → FY2025 **3.63B**(YoY +29.2%)로 성장률이 소폭 둔화되었습니다. 2025년 1월 31일 기준 총고객수는 **11,159개**로 전년(9,384개) 대비 증가했고, Net Revenue Retention Rate가 **126%**로 높아 기존 고객의 소비 확대가 주요 성장 동인입니다.

**COGS 분석:** COGS는 FY2023 **717.5M** → FY2024 **898.6M** → FY2025 **1.21B**로 증가했으나, 매출총이익률은 FY2023 **65.3%** → FY2024 **68.0%** → FY2025 **66.5%**로 비교적 안정적으로 유지되고 있습니다. 클라우드 인프라 비용(AWS·Azure·GCP 사용료)이 COGS의 대부분을 차지합니다.

**R&D 투자:** R&D는 FY2023 **788.1M**(매출 대비 38.1%) → FY2024 **1.29B**(45.9%) → FY2025 **1.78B**(49.0%)로 지속 증가하며 매출 대비 비중이 오히려 높아지고 있습니다. Snowflake Intelligence(AI 에이전트), Snowpark Container Services, Native Application Framework 등 AI 제품 개발에 막대한 투자를 집행하는 결과입니다. 이는 영업손실 확대의 직접적 원인입니다.

**영업손실 확대:** 영업손실은 FY2023 **-842.3M** → FY2024 **-1.09B** → FY2025 **-1.46B**로 절대금액 기준 확대되고 있습니다. 그러나 매출 대비 영업손실률은 FY2023 -40.7% → FY2025 -40.3%로 비슷한 수준을 유지 중입니다.

**D&A:** D&A는 FY2023 **63.5M** → FY2024 **119.9M** → FY2025 **182.5M**으로 급증하고 있습니다. 이는 대규모 소프트웨어 자산·M&A 무형자산 상각 및 PP&E 투자 확대의 결과입니다.

### Income Statement (10-K XBRL, USD)
| Metric | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|:---|---:|---:|---:|
| Revenue | **2.07B** | 2.81B | 3.63B |
| COGS | **717.5M** | 898.6M | 1.21B |
| Gross Profit | **1.35B** | 1.91B | 2.41B |
| R&D | **788.1M** | 1.29B | 1.78B |
| SGA | **N/A** | N/A | N/A |
| D&A | **63.5M** | 119.9M | 182.5M |
| Op Income | **-842.3M** | -1.09B | -1.46B |
| Net Income | **-796.7M** | -836.1M | -1.29B |
| EPS | **$-2.50** | $-2.55 | $-3.86 |

| 지표 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 추세 |
|:---|---:|---:|---:|:---|
| 매출총이익률 | 65.3% | 68.0% | 66.5% | → |
| R&D/매출 | 38.1% | 45.9% | 49.0% | ↑ |
| 영업이익률 | -40.7% | -38.8% | -40.3% | → |
| 매출 YoY 성장 | — | +35.7% | +29.2% | ↓ |

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## 🏦 재무상태표 & 자산 구조

**총자산:** FY2023 **7.72B** → FY2024 **8.22B** → FY2025 **9.03B**로 꾸준히 증가하고 있습니다. 부채는 FY2025 **6.03B**로 FY2024 **3.03B** 대비 크게 증가했는데, 이는 자사주매입 재원 조달을 위한 전환사채 등 부채성 조달 확대를 반영합니다.

**유동성:** 현금 **2.63B**, 유동자산 **5.87B**, 유동부채 **3.30B**로 유동비율은 약 **1.78배** 수준입니다. 계약 부채(Contract Liabilities) **2.58B**는 선불 계약금으로 미래 매출의 가시성을 높여줍니다.

**PP&E:** 총PP&E **449.8M**, 감가상각 누계 **153.4M**으로 순PP&E는 약 **296.4M**입니다. 클라우드 서비스 특성상 자체 데이터센터보다 퍼블릭 클라우드를 사용하므로 