한국항공우주 수주잔고 24.7조, P/B 10.3 — 방산 성장 프리미엄 정당한가

fundamental3/14/2026

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한국항공우주는 수주잔고 24.7조원과 KF-21 양산 기대감으로 P/B 10.31의 높은 프리미엄이 형성되어 있으나, 2024년 별도 매출이 3.60조원으로 전년 대비 5.3% 감소하고 영업현금흐름도 -7,282억원으로 2년 연속 마이너스입니다. 재고자산이 2.36조원으로 35.6% 급증하고 현금이 6,581억원에서 1,147억원으로 급감하는 등 단기 유동성 부담이 증가하고 있습니다. 수주잔고 기반 성장 가시성은 높으나 현재 주가는 이미 상당한 기대감을 선반영하고 있어 중립 의견을 유지합니다.

## 🏢 기업 개요 & 밸류에이션

한국항공우주(KAI, 047810.KS)는 대한민국 유일의 완제기 개발·생산 업체로서 T-50 고등훈련기, KUH 수리온 헬기, KF-21 전투기, LAH/LCH 등 군용기와 Boeing·Airbus 기체부품 수출을 주요 사업으로 합니다. 2026년 3월 14일 기준 현재가 **182,700원**, 시가총액 **17.81조원**, 기업가치(EV) **25.72조원**(시총 + 총부채 8.03조원 - 현금 1,147억원)입니다.

### 밸류에이션 요약

| Metric | Value | 섹터 평균 | Assessment |
|:---|:---|:---|:---|
| P/B | **10.31** | 2~5x | 고평가 |
| 시가총액 | **17.81조** | — | — |
| EV | **25.72조** | — | — |
| 52주 최고 | **197,600원** | — | 현재가 고점 대비 -7.5% |
| 52주 최저 | **72,200원** | — | 현재가 저점 대비 +153% |

P/B 10.31은 방산 업종 내에서도 극히 높은 수준으로, 수주잔고 **24조 6,994억원**과 KF-21 양산 기대감이 프리미엄의 핵심 요인입니다. 발행주식수 97,475,107주, 52주 저점 대비 2.5배 이상 상승한 상태입니다.

## 📊 손익계산서 심층 분석

### 매출 현황 (별도 기준)

| 품목 | 2024년 | 비중 | 2023년 | YoY |
|:---|:---|:---|:---|:---|
| T-50/KF-21계열 | 1조 2,860억원 | 35.74% | 1조 5,621억원 | -17.7% |
| KUH/LAH계열 | 6,094억원 | 16.93% | 6,654억원 | -8.4% |
| KT-1계열 | 0원 | 0% | 0원 | — |
| 방산 기타 등 | 8,519억원 | 23.67% | 7,649억원 | +11.4% |
| 기체부품 및 민수·수출 기타 | 8,511억원 | 23.65% | 8,060억원 | +5.6% |
| **합계** | **3조 5,984억원** | 100% | **3조 7,984억원** | **-5.3%** |

2024년 별도 매출은 3.60조원으로 전년 3.80조원 대비 **5.3% 감소**하였습니다. T-50/KF-21계열 매출 감소(-17.7%)가 주된 요인이며, 폴란드 등 완제기 수출 국가로의 납품 일정 변화가 반영되었습니다.

주요 매출처 구성:
- 방위사업청 등(내수): 2조 1,363억원(59.37%)
- 폴란드 등 완제기 수출국: 6,403억원(17.79%) — 2023년 1조 470억원에서 급감
- Boeing 계열: 3,169억원(8.81%)
- Airbus 계열: 4,218억원(11.72%)

**연구개발비**: 2024년 개발비 820억원 + 연구개발비 610억원 = 합계 **1,430억원**(별도 매출 대비 3.97%). 2025년 이후 예정된 설비투자 2,307억원, 2026년 3,965억원으로 대규모 투자 계획이 수립되어 있습니다.

## 🏦 재무상태표 & 자산 구조

### 재무상태표 (연결, 단위: 원)
| 항목 | 2024년 | 2023년 |
|:---|---:|---:|
| 자산총계 | **8.03조** | 7.14조 |
| 유동자산 | **5.44조** | 4.68조 |
| 현금및현금성자산 | **1147억** | 6581억 |
| 유동매출채권 | **3988억** | 3471억 |
| 유동재고자산 | **2.36조** | 1.74조 |
| 매각예정비유동자산 | **-** | - |
| 기타유동자산 | **2.04조** | 1.61조 |
| 비유동자산 | **2.59조** | 2.46조 |
| 무형자산 | **8457억** | 8042억 |
| 비유동매출채권 | **295억** | 486억 |
| 기타비유동자산 | **3610억** | 3815억 |
| 유형자산 | **9125억** | 8146억 |
| 자본총계 | **1.73조** | 1.62조 |
| 이익잉여금 | **1.11조** | 1.00조 |
| 자본과부채총계 | **8.03조** | 7.14조 |
| 유동부채 | **4.91조** | 4.40조 |
| 유동성사채 | **-** | 3499억 |
| 단기차입금 | **4139억** | 214억 |
| 유동성장기차입금 | **291억** | 286억 |
| 기타 유동부채 | **1.62조** | 1.47조 |
| 부채총계 | **6.30조** | 5.52조 |
| 비유동부채 | **1.38조** | 1.12조 |
| 사채 | **5493억** | 1498억 |
| 장기차입금 | **435억** | 585억 |

**재고자산 급증**: 유동재고자산이 1.74조원에서 2.36조원으로 **35.6% 증가**하였습니다. 방산 수주산업의 특성상 장기 계약에 따른 재공품(WIP)이 재고에 집적되는 구조입니다. 재고 증가는 향후 납품 가속화 시 매출 인식으로 전환될 수 있는 잠재적 선행 지표입니다.

**현금 급감**: 현금이 6,581억원에서 1,147억원으로 **82.6% 감소**하였습니다. 이는 단기차입금이 214억원에서 4,139억원으로 급증한 것과 연결됩니다. 사채도 1,498억원(2023년)에서 5,493억원(2024년)으로 증가하여 차입 조달이 대폭 확대되었습니다.

### 재무 건전성 지표

| Metric | 2024년 | 2023년 | Trend |
|:---|:---|:---|:---|
| 현금 | 1,147억 | 6,581억 | ↓ 주의 |
| 재고자산 | 2.36조 | 1.74조 | ↑ WIP 증가 |
| 이익잉여금 | 1.11조 | 1.00조 | ↑ |
| 단기차입금 | 4,139억 | 214억 | ↑ 급증 |
| 부채비율 | 364% | 340% | ↑ 상승 |

부채비율 364%는 방산 수주산업 특성(계약선수금 포함)을 감안해야 하나, 절대적 레버리지 수준은 높습니다.

## 💰 현금흐름 & 설비투자

### 현금흐름표 (연결, 단위: 원)
| 항목 | 2024년 | 2023년 |
|:---|---:|---:|
| 재무활동현금흐