LG화학 매출 45.9조·영업이익 1.18조 — PBR 0.45배 구조적 저평가 진단

fundamental3/14/2026

lg화학051910.ks석유화학배터리소재이차전지

LG화학은 2025년 연결 매출 45.93조원, 영업이익 1.18조원을 기록하며 전년 대비 수익성을 일부 회복하였으나, 지배주주 귀속 순손실 -1.82조원이 지속되며 이익잉여금이 17.00조원으로 2년 연속 감소하는 부진을 이어갔습니다. LG에너지솔루션의 EV 배터리 가동률이 47.6%로 급락하고 양극재 단가가 $17.89/kg(2022년 $33.47 대비 -46.5%)으로 하락하면서 LG에너지솔루션 중심의 구조적 원가 압박이 지속되고 있습니다. 현재가 297,500원 기준 PBR 0.45배·EV/EBITDA 9.40배의 역대급 저평가 구간이나, FCF -5.43조원의 대규모 투자 사이클이 종료되기 전까지는 신중한 접근이 필요합니다.

## 🏢 기업 개요 & 밸류에이션

LG화학(051910.KS)은 석유화학·첨단소재·생명과학 사업을 영위하는 LG그룹의 대표 화학기업이며, LG에너지솔루션(배터리)을 핵심 자회사로 연결 보유하고 있습니다. 2025년 12월 결산 기준 현재가 **297,500원**(52주 최고 419,500원, 최저 182,400원), 발행주식수 70,592,341주, 시가총액 **21.00조원**, EV **11.10조원**(시총 21.00조 + 총부채 0 - 현금 9.90조원, 단순 개별 기준).

### 밸류에이션 요약

| Metric | Value | Sector Avg | Assessment |
|:---|:---:|:---:|:---|
| P/E (TTM) | -12.80배 | — | 적자로 N/A |
| P/B | **0.45배** | ~1.0~2.0배 | 심각한 저평가 ↓↓ |
| P/S | 12.75배 | ~0.3~0.8배 | 매출 대비 고평가 |
| EV/Revenue | 6.74배 | — | — |
| EV/EBITDA | **9.40배** | ~6~12배 | 적정 범위 → |
| ROE | **-3.86%** | ~5~15% | 적자 ↓ |

P/B 0.45배는 자산가치 대비 대규모 할인으로, LG에너지솔루션 지분 가치만으로도 현재 시가총액을 상회할 수 있다는 SOTP(Sum-of-the-Parts) 논거가 존재합니다. 이익잉여금 감소와 ROE 마이너스 전환이 시장 신뢰를 저하시키고 있습니다.

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## 📊 손익계산서 심층 분석

### 손익계산서 (연결, 단위: 원)

| 항목 | 2025년 | 2024년 | 2023년 |
|:---|---:|---:|---:|
| 영업이익(손실) | **1.18조** | 8749억 | 2.50조 |
| 기타영업수익 | **1.65조** | 1.48조 | 6769억 |
| 매출원가 | **38.12조** | 41.25조 | 46.33조 |
| 우선주 기본주당순이익(손실) | **-2만** | -8,826 | 2만 |
| 우선주 기본주당계속영업이익(손실) | **-3만** | -2만 | 2만 |
| 보통주 기본주당이익(손실) | **-2만** | -8,826 | 2만 |
| 보통주 기본주당계속영업이익(손실) | **-3만** | -2만 | 2만 |
| 매출총이익 | **7.81조** | 7.45조 | 8.72조 |
| 당기순이익(손실) | **-9771억** | 5150억 | 2.05조 |
| 비지배지분에 귀속되는 당기순이익(손실) | **8424억** | 1.21조 | 7156억 |
| 비지배지분에 귀속될 계속영업이익(손실) | **8424억** | 1.21조 | 7179억 |
| 비지배지분에 귀속될 중단영업이익(손실) | **0** | 8억 | -23억 |
| 지배기업의 소유주에게 귀속되는 당기순이익(손실) | **-1.82조** | -6909억 | 1.34조 |
| 계속영업이익 | **-1.80조** | -3623억 | 2.04조 |
| 중단영업이익(손실) | **8194억** | 8773억 | 149억 |
| 영업수익 | **45.93조** | 48.70조 | 55.04조 |
| 지분법 적용대상인 관계기업의 당기순손익에 대한 지분 | **-1183억** | -249억 | -333억 |

**매출 궤적:** 2023년 55.04조 → 2024년 48.70조 → 2025년 45.93조원으로 3년 연속 감소(연평균 -8.6%). LG에너지솔루션 배터리 매출이 2023년 33.67조 → 2025년 23.66조원으로 -29.7% 급감한 것이 핵심 원인입니다.

**매출총이익률 개선:** 매출원가가 46.33조→38.12조원(-17.7%)으로 매출(-16.6%)보다 더 빠르게 감소하면서 매출총이익률이 15.8%(2023) → 15.3%(2024) → **17.0%(2025)**로 회복 중입니다.

**영업이익 회복:** 8,749억(2024) → 1.18조원(2025, +34.9%)으로 개선되었으나, 영업이익률은 2.6%로 여전히 낮습니다. 기타영업수익 1.65조원이 영업이익을 지지하고 있어 순수 사업 수익성 개선 여부는 주의가 필요합니다.

**지배주주 귀속 순손실 확대:** 계속영업 기준 -1.80조원, 중단영업 이익 8,194억원(Water Solutions·에스테틱 사업 매각)을 합산해도 지배주주 귀속 순손실 -1.82조원이 지속됩니다. 비지배지분(주로 LG에너지솔루션 소수주주)에 귀속된 이익 8,424억원과의 대조가 선명합니다.

**원재료 원가 구조 (2025년 사업보고서):**

| 사업부문 | 주요 원재료 | 매입액(백만원) | 비율 |
|:---|:---|---:|:---|
| 석유화학 | 납사, EDC 등 | 11,086,803 | 47.6% |
| LG에너지솔루션 | 양극재, 음극재, 분리막 등 | 9,814,535 | 42.1% |
| 첨단소재 | 전구체, 리튬 등 | 1,466,703 | 6.3% |
| 공통 및 기타 | 그레뉼요소, 암모니아 등 | 861,812 | 3.7% |
| 생명과학 | 의약품원료, 유기화합물 등 | 84,344 | 0.4% |
| **합계** | — | **23,314,197** | **100.0%** |

석유화학 납사 단가: 국내 ₩848,660/톤(전년 ₩920,293/톤, -7.8%), 수입 $597/톤(전년 $675, -11.6%). LG에너지솔루션 소형 Application용 양극재 $17.89/kg(전년 $19.08, -6.2%; 2022년 $33.47 대비 -46.5%)으로 원재료 가격 하락이 원가 구조에 일정 부분 안도감을 주고 있습니다.

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## 🏦 재무상태표 & 자산 구조

### 재무상태표 (연결, 단위: 원)

| 항목 | 2025년 | 2024년 | 2023년 |
|:---|---:|---:|---:|
| 자산총계 | **101.06조** | 93.86조 | 77.47조 |
| 유동자산 | **32.53조** | 27.82조 | 28.86조 |
| 현금및현금성자산 | **9.90조** | 7.85조 | 9.08조 |
| 매출채권 | **6.7