🏢 기업 개요 & 밸류에이션 HD현대중공업(329180.KS)은 울산 소재의 세계 최대 조선사 중 하나로, 2019년 6월 HD한국조선해양(분할존속법인)에서 물적분할하여 설립되었습니다. 조선(73%), 엔진기계(22%), 해양플랜트(4%)를 핵심 사업으로 영위하며, LNG선·초대형 원유운반선(VLCC)·컨테이너선 등 고부가가치 선박 건조에 특화되어 있습니다. 시장 지위: 글로벌 조선 시장 점유율 상위권. Moody's Aa2, NICE신용평가 A, 한국기업평가 A- 등급 보유. 밸류에이션 요약 | Metric | Value | 섹터 참고 | Assessment | |:---|---:|---:|:---| | 매출액 (2024) | 14조 4,865억 원 | — | ↑ +21.1% YoY | | 자기자본 | 5.70조 원 | — | ↑ (전년 5.21조) | | 이익잉여금 | 1.29조 원 | — | ↑ (전년 7728억) | | OCF | 2.88조 원 | — | 급증 ↑ | | 유동비율 | 약 0.88x | — | 유동부채 과다 주의 | 조선업은 수주잔량이 매출보다 수년 앞서 인식되는 구조입니다. 현재 고선가 사이클과 LNG·친환경 선박 수요 증가는 밸류에이션 프리미엄을 지지합니다. 종합 평가: 조선 사이클 정점 국면, 수익성 구조 개선 확인 중. --- 📊 손익계산서 심층 분석 매출 실적 (단위: 백만원) | 사업부문 | 품목 | 2024년 | 2023년 | 2022년 | |:---|:---|---:|---:|---:| | 조선 | 선박 | 10,623,294 | 7,901,471 | 6,467,204 | | 해양플랜트 | 해상구조물 등 | 649,152 | 1,269,740 | 785,228 | | 엔진기계 | 선박엔진 등 | 3,134,343 | 2,709,815 | 1,715,084 | | 기타 | 기타매출 | 79,665 | 82,900 | 77,964 | | 합계 | | 14,486,454 | 11,963,926 | 9,045,480 | 매출 궤적: 2022년 9.05조 → 2023년 11.96조 → 2024년 14.49조 원. 2년 연속 강한 성장 가속. 조선 부문이 10.62조(+34.4% YoY)로 성장을 주도하였으며, 엔진기계도 2.71조→3.13조(+15.7%)로 동반 성장하였습니다. 해양플랜트 감소: 1.27조→6,492억 원으로 -48.9% 감소. 이는 특정 프로젝트 완공에 따른 기저 효과로, 향후 중동 프로젝트 신규 수주 여부가 회복 관건입니다. 주요 제품 가격 동향 (2024년 기준): LNG 운반선 174,000㎥급 $260M(2022년 $211M 대비 +23.2%), CRUDE OIL TANKER 320,000DWT $129M, CONTAINER 23,000TEU $244M. 고선가 사이클이 확연히 진행 중입니다. 원재료 구조: 조선(특수선) 강재·기자재 등 5.32조(63.1%), 엔진기계 엔진부품 등 2.90조(34.3%), 해양플랜트 의장재 등 2,226억(2.6%). 주요 매입처: ㈜포스코, 현대제철㈜ 외. 철강 가격 변동이 원가에 직접 영향을 미칩니다. 수출 비중: 전체 매출 14.49조 중 수출 12.68조(87.6%), 국내 1.80조(12.4%). 압도적 수출 중심 구조로 환율 리스크(원화 강세 시 불리) 상존. --- 🏦 재무상태표 & 자산 구조 재무상태표 (연결, 단위: 원) | 항목 | 2024년 | 2023년 | |:---|---:|---:| | 자산총계 | 19.39조 | 17.13조 | | 유동자산 | 10.40조 | 8.80조 | | 현금및현금성자산 | 1.26조 | 9280억 | | 재고자산 | 1.51조 | 1.31조 | | 기타유동자산 | 1.45조 | 1.28조 | | 매출채권및기타채권 | 1.66조 | 1.39조 | | 비유동자산 | 8.99조 | 8.33조 | | 무형자산 | 1281억 | 1084억 | | 유형자산 | 6.61조 | 6.45조 | | 자본총계 | 5.70조 | 5.21조 | | 이익잉여금 | 1.29조 | 7728억 | | 부채 및 자본총계 | 19.39조 | 17.13조 | | 유동부채 | 11.80조 | 9.95조 | | 부채총계 | 13.69조 | 11.93조 | | 비유동부채 | 1.89조 | 1.98조 | 유동부채 과다: 유동부채 11.80조 vs 유동자산 10.40조로 유동비율이 약 0.88배입니다. 조선업 특성상 수주잔량 대금(선수금)이 유동부채에 계상되는 구조이므로, 이는 실질적인 유동성 위기가 아닌 수주잔량의 회계적 반영입니다. 재고자산 구성: 조선 5,768억(원재료 3,067억 + 미착품 2,701억), 해양플랜트 276억, 엔진기계 8,854억(재공품 6,944억 + 원재료 1,455억 + 미착품 453억). 총 1.51조. 재고자산회전율 9.21회(전년 8.42회)로 개선 추세입니다. PP&E: 기초 6.45조 → 기말 6.61조. 취득 4,667억, 감가상각 2,779억, 손상차손 392억. 설비 노후도는 보통 수준이며, 향후 환경규제 대응 설비 투자가 지속될 전망입니다. 재무건전성 지표 | Metric | 2024년 | 2023년 | Trend | |:---|---:|---:|:---| | 자산총계 | 19.39조 | 17.13조 | ↑ | | 자본총계 | 5.70조 | 5.21조 | ↑ | | 이익잉여금 | 1.29조 | 7728억 | ↑ | | 현금 | 1.26조 | 9280억 | ↑ | | 유동부채 | 11.80조 | 9.95조 | ↑ (수주↑) | | 재고자산회전율 | 9.21회 | 8.42회 | ↑ | --- 💰 현금흐름 & 설비투자 현금흐름표 (연결, 단위: 원) | 항목 | 2024년 | 2023년 | |:---|---:|---:| | 재무활동으로 인한 순현금흐름 | -2.05조 | 5028억 | | 투자활동으로 인한 순현금흐름 | -4991억 | -4779억 | | 유형자산의 취득 | 4635억 | 4782억 | | 영업활동으로 인한 순현금흐름 | 2.88조 | 1688억 | OCF 폭증: 2023년 1,688억 → 2024년 2.88조 원으로 17배 급증. 고선가 선박 인도가 본격화되며 선수금 환입과 매출채권 회수가 대규모 현금 유입을 견인하였습니다. CapEx: 유형자산 취득 4,635억 원. 매출 대비 3.2%로 상대적으로 낮은 수준. 주요 투자 항목: VOCs 저감설비 및 도장공장 공조설비(조선), 크레인 노후교체, 엔진기계 생산설비 구축, 해양플랜트 쉘터 신설 등 총 6,059억 원(2024년 기투자액)입니다. FCF: OCF 2.88조 - CapEx 4,635억 = FCF 약 2.42조 원. 강력한 현금 창출력이 확인되었습니다. 재무활동: -2.05조 원은 차입금 상환이 주요 원인으로, 재무 건전성 개선을 위한 부채 축소 노력이 반영되었습니다. 현금흐름 요약 | 연도 | OCF | CapEx | FCF | 배당 | 자사주매입 | |:---|---:|---:|---:|---:|---:| | 2024년 | 2.88조 | 4,635억 | 2.42조 | 17백만 | — | | 2023년 | 1,688억 | 4,782억 | -3,094억 | 21백만 | — | --- 🏭 사업 구조 & 원가 분석 사업 부문별 전략: 1. 조선 부문(매출 73%): LNG선, VLCC, 컨테이너선, 특수선(잠수함·구축함 등). 고부가가치 선박 위주로 수주 전략을 강화. LNG선 GTT 기술 라이선스 기반 No. 96 멤브레인 탱크 제작 역량 보유. 2. 엔진기계 부문(매출 22%): MAN B&W 대형 디젤엔진(20142033년 계약), Winterthur Gas & Diesel(구 Wartsila Switzerland, 20122031년) 라이선스 보유. HiMSEN 중형엔진. 친환경 메탄올·암모니아 엔진 개발 중. 세계 대형엔진 시장 점유율 약 35%. 3. 해양플랜트 부문(매출 4%): FPSO 등 부유식 생산설비. 중동 국영 석유사와의 직접 계약 형태. 시장 경쟁력: 조선 부문 대형 디젤엔진 시장점유율 약 35%. Wartsila(핀란드)가 중형엔진에서 30%, 육상 엔진발전에서 60%+ 점유율로 경쟁 중. MAN Energy Solutions(구 MAN B&W)와의 장기 라이선스가 핵심 해자입니다. 원재료 리스크: 조선용 후판(강재) 가격이 원가에 직접 영향. 포스코·현대제철 의존도가 높으나, 글로벌 철강 가격 하락세는 긍정적 요인입니다. 주요 장기 계약: MAN Energy Solutions(2033년까지), Winterthur Gas & Diesel(2031년까지), GTT와 LNG 탱크 제작·설계 계약. 이러한 기술 라이선스 계약이 엔진기계 부문의 방어적 해자를 형성합니다. --- 🎯 투자 판단 & 적정가치 투자 논거: BULL — 조선 슈퍼사이클 + 이익 개선 본격화 HD현대중공업은 글로벌 조선 수요 회복과 선가 상승 사이클의 최대 수혜주입니다. OCF 2.88조, FCF 2.42조의 강력한 현금 창출이 수익성 개선을 확인해주며, LNG선·친환경 선박 기술 역량이 지속 성장의 기반입니다. 적정가치 추정: - P/B법: 자기자본 5.70조 × P/B 2.53배 = 14.3조17.1조 원 - EV/EBITDA법: EBITDA(OCF 유추 약 3조) × 57배 = 15조21조 원 - 종합 적정 시가총액 범위: 14조20조 원 3대 리스크: 1. 철강·원자재 가격 급등 시 수익성 훼손 2. 조선 사이클 반전(신조 발주 급감) 가능성 3. 원화 강세 지속 시 수출 수익성 압박 3대 촉매: 1. LNG선·암모니아 추진선 신규 대형 수주 공시 2. 친환경 선박 기술(메탄올·암모니아 엔진) 상용화 가속 3. 이익잉여금 증가에 따른 배당 확대 기대 종합 평점 | Factor | Score | Weight | Assessment | |:---|:---:|:---:|:---| | 수익성 | 7/10 | 20% | OCF 2.88조, 개선 뚜렷 | | 성장성 | 8/10 | 20% | 매출 21% 성장, 수주잔량 견조 | | 재무건전성 | 6/10 |