조비 매출 2년 연속 역성장 -17% — D/E 2.28 고부채 속 흑전, 지속가능성은?
비료 전문기업 조비의 2024년 사업보고서 분석. 매출 1,024억(-10.7% YoY)으로 2년 연속 역성장하며 CAGR -17%. 영업이익 48억으로 흑자전환했으나 영업이익률 4.7%에 불과. D/E 2.28, 이자보상배율 0.67로 재무건전성 위험. 종합 평점 3.3/10 (sell).
🏢 기업 개요 & 밸류에이션
조비(001550.KS)는 복합비료 제조 전문기업으로, 울산공장에서 3교대 생산체제를 운영하고 있다. 원재료의 대부분을 해외 수입에 의존하며, 염화가리(이스라엘), 제2인안(중국), 입상요소(베트남/말레이시아) 등이 주요 원료다.
| 지표 | 수치 | 평가 |
|---|---|---|
| 시가총액 | 896억 | 소형주 |
| 현재가 | 17,260원 | |
| PER (TTM) | 140.01 | 극도의 고평가 |
| PBR | 1.7 | |
| D/E | 2.28 | 고부채 ⚠️ |
| 유동비율 | 1.28 | 양호 |
PER 140배는 당기순이익 6억원에 불과한 미미한 흑전이 반영된 수치로, 실질적 수익성이 뒷받침되지 않는 밸류에이션이다.
📊 손익계산서 심층 분석
포괄손익계산서 (연결, 단위: 원)
| 항목 | 2024년 | 2023년 | 2022년 |
|---|---|---|---|
| 영업이익(손실) | 48억 | -56억 | 119억 |
| 기타영업외수익 | 4억 | 12억 | 14억 |
| 판매비와관리비 | 164억 | 165억 | 164억 |
| 매출원가 | 812억 | 1038억 | 1203억 |
| 기본주당이익(손실) | 123 | --1,741 | 1,664 |
| 매출총이익 | 212억 | 109억 | 283억 |
| 법인세비용 | -2억 | 17억 | -1억 |
| 당기순이익(손실) | 6억 | -90억 | 86억 |
| 법인세비용차감전순이익(손실) | 4억 | -73억 | 85억 |
| 매출액 | 1024억 | 1147억 | 1486억 |
| 항목 | 2024년 | 2023년 | 2022년 | 추세 |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 1,024억 | 1,147억 | 1,486억 | ↓↓ |
| 매출원가 | 812억 | 1,038억 | 1,203억 | ↓ |
| 매출총이익률 | 20.7% | 9.5% | 19.0% | ↑ 회복 |
| 영업이익 | 48억 | -56억 | 119억 | 흑전 |
| 영업이익률 | 4.7% | -4.9% | 8.0% | ↑ |
| 당기순이익 | 6억 | -90억 | 86억 | 흑전 |
| EPS | 123원 | -1,741원 | 1,664원 | 흑전 |
매출은 2년 연속 역성장(CAGR -17%)을 기록했다. 다만 매출원가가 1,203억→812억으로 급감하면서 매출총이익률이 9.5%→20.7%로 회복되었다. 이는 원재료 단가 하락(유안 311→198원/kg, 염화가리 1,058→457원/kg)에 기인한다.
판매비와관리비는 164억으로 3년간 거의 변동이 없어, 고정비 부담이 매출 감소 시 수익성을 압박하는 구조다.
🏦 재무상태표 & 자산 구조
재무상태표 (연결, 단위: 원)
| 항목 | 2024년 | 2023년 |
|---|---|---|
| 자산총계 | 1199억 | 1186억 |
| 유동자산 | 703억 | 674억 |
| 현금및현금성자산 | 54억 | 13억 |
| 재고자산 | 507억 | 461억 |
| 기타유동자산 | 20억 | 19억 |
| 매출채권 및 기타채권 | 119억 | 180억 |
| 비유동자산 | 496억 | 512억 |
| 장기매출채권 및 기타채권 | 2억 | 2억 |
| 무형자산 | 2억 | 2억 |
| 유형자산 | 482억 | 497억 |
| 자본총계 | 527억 | 523억 |
| 이익잉여금(결손금) | 58억 | 52억 |
| 자본과부채총계 | 1199억 | 1186억 |
| 유동부채 | 549억 | 541억 |
| 기타 유동부채 | 54억 | 17억 |
| 단기차입금 | 432억 | 370억 |
| 부채총계 | 672억 | 663억 |
| 비유동부채 | 123억 | 122억 |
| 지표 | 2024년 | 2023년 | 평가 |
|---|---|---|---|
| 자산총계 | 1,199억 | 1,186억 | 소폭 증가 |
| 부채총계 | 672억 | 663억 | |
| 자본총계 | 527억 | 523억 | |
| D/E | 2.28 | 고부채 ⚠️ | |
| 유동비율 | 1.28 | 양호 | |
| 단기차입금 | 432억 | 370억 | 증가 ↑ |
재고자산이 507억으로 총자산의 42%를 차지하며, 비료업 특성상 계절적 재고 부담이 크다. 단기차입금이 370억→432억으로 증가한 점은 자금 조달 부담을 시사한다.
이자보상배율 0.67배는 영업이익으로 이자비용을 커버하지 못하는 수준으로, 차입금 의존도가 높은 상황에서 위험 신호다.
💰 현금흐름 & 설비투자
현금흐름표 (연결, 단위: 원)
| 항목 | 2024년 | 2023년 |
|---|---|---|
| 재무활동현금흐름 | 48억 | -27억 |
| 투자활동현금흐름 | -2억 | -13억 |
| 영업활동현금흐름 | -5억 | 48억 |
| 영업활동으로 인한 자산 부채의 변동 | -38억 | 105억 |
| 감가상각비 | 17억 | 17억 |
영업활동현금흐름이 -5억으로 흑자전환에도 불구하고 현금 창출에 실패했다. 이는 재고자산 증가(461억→507억)와 영업활동 자산·부채 변동(-38억)에 기인한다.
유형자산은 482억으로 감가상각비 17억 수준의 유지보수 투자만 진행 중이며, 적극적 설비 확장은 없는 상태다.
🏭 사업 구조 & 원가 분석
비료사업이 매출의 대부분을 차지하며, 원재료 매입액 829억 중 염화가리(31.8%), 제2인안(21.0%), 입상요소(13.5%)가 핵심이다. 모두 해외 수입 의존으로 환율·해상운임 변동에 직접 노출된다.
원재료 단가는 2022년 대비 50~60% 하락하여 원가율 개선에 크게 기여했으나, 이는 글로벌 비료 원자재 가격 정상화에 따른 일회성 효과에 가깝다.
연간 생산능력 265,200톤 대비 실제 생산량 92,848톤으로 가동률이 약 35%에 불과하며, 상당한 유휴 설비가 존재한다.
🎯 투자 판단 & 적정가치
| Factor | Score | Weight | 평가 |
|---|---|---|---|
| Growth | 3/10 | 25% | 매출 역성장 지속 |
| Profitability | 3/10 | 20% | 저마진, 마진 악화 추세 |
| Health | 2/10 | 15% | 고부채, 이자보상 위험 |
| Cash Flow | 4/10 | 20% | 이익 품질 의문 |
| Valuation | 4/10 | 20% | PER 140 고평가 |
| 종합 | 3.3/10 | sell |
Bear Case: 비료 시장 구조적 축소(농가 감소), 원자재 가격 반등 시 마진 재악화, 고부채 구조에서 금리 부담 지속. 가동률 35%는 고정비 레버리지 역효과.
Bull Case: 원자재 단가 안정 시 매출총이익률 20% 유지 가능. 흑자전환 모멘텀. 재고자산 소진 시 현금흐름 개선 여지.
결론: 흑자전환은 긍정적이나 원자재 가격 하락에 의존한 일시적 개선. 매출 역성장, 고부채, 낮은 가동률이 구조적 리스크. 현 PER 140배는 정당화하기 어렵다.
References
- [1] 조비 OPENDART 재무데이터https://dart.fss.or.kr
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