🏢 기업 개요 & 밸류에이션 제일파마홀딩스(002620.KS)는 의약품 제조·판매를 영위하는 제약 지주회사다. 주요 제품으로 베라실정, 티에스원캅셀, 무코스타서방정, 크라비트주, 리피토플러스 등을 생산하며, 종속회사 제일헬스사이언스를 통해 카타플라스마제(파스류)도 제조한다. | 지표 | 수치 | 평가 | |:---|---:|:---| | 시가총액 | 1425억 | | | 현재가 | 9,280원 | | | PER | N/A | 적자기업 | | PBR | 0.33 | 저평가 | | D/E | 2.04 | 고부채 ⚠️ | | 유동비율 | 1.08 | 경계 수준 | PBR 0.33은 저평가로 보이나, 3년 연속 적자 기업의 낮은 PBR은 '가치함정(value trap)'의 전형적 패턴일 수 있다. 📊 포괄손익계산서 심층 분석 포괄손익계산서 (연결, 단위: 원) | 항목 | 2024년 | 2023년 | 2022년 | |:---|---:|---:|---:| | 영업이익(손실) | -116억 | 208억 | -75억 | | 판매비와관리비 | 2181억 | 1938억 | 1880억 | | 총포괄손익 | -475억 | -171억 | -791억 | | 매출원가 | 5733억 | 5895억 | 6125억 | | 계속영업기본주당이익(손실) | --3,333 | --1,059 | --4,857 | | 매출총이익 | 2065억 | 2146억 | 1805억 | | 법인세비용(수익) | 48억 | -7억 | -7억 | | 당기순이익(손실) | -664억 | -132억 | -831억 | | 지배기업의 소유주에게 귀속되는 당기순이익 | -512억 | -162억 | -746억 | | 비지배기업의 소유주에게 귀속되는 당기순이익 | -152억 | 30억 | -86억 | | 법인세비용차감전순이익(손실) | -616억 | -140억 | -839억 | | 수익(매출액) | 7798억 | 8040억 | 7930억 | | 항목 | 2024년 | 2023년 | 2022년 | 추세 | |:---|---:|---:|---:|:---| | 매출액 | 7,798억 | 8,040억 | 7,930억 | ↓ | | 매출원가 | 5,733억 | 5,895억 | 6,125억 | ↓ | | 매출총이익률 | 26.5% | 26.7% | 22.8% | → | | 판관비 | 2,181억 | 1,938억 | 1,880억 | ↑↑ | | 영업이익 | -116억 | 208억 | -75억 | 적자전환 | | 당기순이익 | -664억 | -132억 | -831억 | 적자 확대 | | EPS | -3,333원 | -1,059원 | -4,857원 | 적자 | 매출총이익률은 26.5%로 양호한 수준이나, 판관비가 2,181억으로 전기 대비 12.5% 급증하면서 영업이익을 잠식했다. 매출총이익 2,065억에서 판관비 2,181억을 차감하면 영업손실 116억이 발생하는 구조다. 주목할 점은 당기순손실 664억이 영업손실 116억보다 5.7배 큰 것이다. 법인세비용차감전 순손실이 616억으로, 영업외 손실이 약 500억 발생했음을 의미한다. 무형자산 감액(580억→138억, -442억)이 주요인으로 추정된다. 생산실적은 1,023억으로 전기(942억) 대비 8.6% 증가했으나, 공장 가동률은 68.8%로 유휴 설비가 존재한다. 🏦 재무상태표 & 자산 구조 재무상태표 (연결, 단위: 원) | 항목 | 2024년 | 2023년 | |:---|---:|---:| | 자산총계 | 8904억 | 8800억 | | 유동자산 | 4096억 | 3845억 | | 현금및현금성자산 | 598억 | 370억 | | 유동재고자산 | 1237억 | 1253억 | | 기타유동자산 | 75억 | 58억 | | 매출채권및기타채권 | 2016억 | 1942억 | | 비유동자산 | 4809억 | 4955억 | | 무형자산 | 138억 | 580억 | | 기타비유동자산 | 33억 | 33억 | | 유형자산 | 2439억 | 2289억 | | 자본총계 | 4374억 | 4022억 | | 이익잉여금(결손금) | 261억 | 791억 | | 자본과부채총계 | 8904억 | 8800억 | | 유동부채 | 3780억 | 4126억 | | 기타 유동부채 | 330억 | 262억 | | 부채총계 | 4530억 | 4778억 | | 비유동부채 | 750억 | 652억 | | 장기차입금(사채 포함), 총액 | 119억 | 105억 | | 지표 | 2024년 | 2023년 | 평가 | |:---|---:|---:|:---| | 자산총계 | 8,904억 | 8,800억 | +1.2% | | 부채총계 | 4,530억 | 4,778억 | -5.2% ↓ | | 자본총계 | 4,374억 | 4,022억 | +8.7% ↑ | | 무형자산 | 138억 | 580억 | -76% ⚠️ | | 유형자산 | 2,439억 | 2,289억 | +6.6% | | 재고자산 | 1,237억 | 1,253억 | -1.3% | 무형자산이 580억→138억으로 -442억 급감한 것이 핵심이다. 이는 영업권 또는 개발비 감액손실로 추정되며, 당기순손실 확대의 주요 원인이다. 한편 자본총계는 4,022억→4,374억으로 오히려 증가했는데, 이는 기타포괄손익 변동에 기인한다. 유동비율 1.08로 경계 수준이며, 매출채권 2,016억(매출 대비 25.8%)은 회수 리스크를 내포한다. 💰 현금흐름 & 설비투자 현금흐름표 (연결, 단위: 원) | 항목 | 2024년 | 2023년 | |:---|---:|---:| | 재무활동현금흐름 | 142억 | 206억 | | 배당금의지급 | 11억 | 11억 | | 투자활동현금흐름 | 23억 | -134억 | | 유형자산의 취득 | 43억 | 62억 | | 영업활동현금흐름 | 45억 | -44억 | | 영업활동으로 창출된 현금흐름 | 761억 | 126억 | | 배당금수취(영업) | 43억 | 59억 | | 항목 | 2024년 | 2023년 | 추세 | |:---|---:|---:|:---| | 영업활동CF | 45억 | -44억 | ↑ 흑전 | | 영업창출CF | 761억 | 126억 | ↑↑ | | 투자활동CF | 23억 | -134억 | ↑ | | CapEx | 43억 | 62억 | ↓ | | 재무활동CF | 142억 | 206억 | ↓ | | FCF | 89억 | | 양수 | 순손실 664억에도 불구하고 영업활동현금흐름은 45억 양수로, 무형자산 감액 등 비현금 비용이 대부분임을 확인할 수 있다. 영업에서 창출된 현금이 761억으로 전기 126억 대비 크게 개선되었다. CapEx 43억은 유형자산 2,439억 대비 1.8% 수준으로, 적극적 투자보다는 유지보수 중심이다. 🏭 사업 구조 & 제품 분석 주력 제품 매출은 분산되어 있으며, 리피토플러스(90억, 최대), 크라비트주(48억), 론서프정(49억), 무코스타서방정(52억) 등이 상위를 차지한다. 특정 제품에 대한 과도한 의존도는 낮으나, 개별 제품 규모도 크지 않아 규모의 경제 확보가 어려운 구조다. 로제듀오(30억, 신규)와 자큐보(22억, 신규) 등 신제품이 추가되었으나, 아직 실적 기여도는 미미하다. 🎯 투자 판단 & 적정가치 | Factor | Score | Weight | 평가 | |:---|:---:|:---:|:---| | Growth | 1/10 | 25% | 매출 역성장, 적자 확대 | | Profitability | 3/10 | 20% | 영업적자 | | Health | 2/10 | 15% | D/E 2.04, 이자보상 마이너스 | | Cash Flow | 5.5/10 | 20% | FCF 양수 (비현금비용 효과) | | Valuation | 6.5/10 | 20% | PBR 0.33 저평가 | | 종합 | 3.6/10 | | sell | Bear Case: 3년 연속 순손실(총 1,627억). 판관비 증가 추세(1,880→2,181억)로 영업적자 구조 고착화 우려. 무형자산 442억 감액은 사업가치 훼손 신호. D/E 2.04에 이자보상배율 마이너스. Bull Case: 매출총이익률 26.5% 유지. FCF 89억 양수로 현금 기반은 건전. PBR 0.33 극저평가. 신제품 파이프라인(로제듀오, 자큐보) 성장 가능성. 무형자산 감액은 일회성. 결론: 매출총이익률 26.5%의 제약사가 영업적자를 기록한다는 것은 판관비 구조에 심각한 문제가 있다는 뜻이다. PBR 0.33은 매력적이나, 3년 연속 적자와 판관비 증가 추세를 감안하면 가치함정의 위험이 있다. 판관비 구조조정 또는 매출 반등이 확인되기 전까지 보수적 접근이 필요하다.