🏢 기업 개요 & 밸류에이션 에코프로비엠(247540.KS)은 이차전지 양극활물질(양극재) 전문 제조기업으로, 하이니켈계 NCA·NCM 양극재를 주력으로 생산하고 있습니다. 삼성SDI, SK온 등 국내 주요 배터리 셀 메이커에 양극재를 공급하며, 글로벌 양극재 시장점유율 2년 연속 1위(20222023년, SNE리서치)를 기록한 바 있습니다. 현재가 194,000원 기준 시가총액은 18.96조원, 기업가치(EV)는 22.78조원(시총 + 총부채 4.32조원 - 현금 4,992억원)입니다. 발행주식수는 97,729,479주입니다. | Metric | Value | Sector Avg | Assessment | |:---|---:|---:|:---| | P/B | 9.59 | 1.53.0x | 극단적 고평가 ↑ | | 52주 고가 | 246,000원 | - | 현재가 78.9% | | 52주 저가 | 81,200원 | - | 저가 대비 2.4배 | P/B 9.59배는 소재 업종 평균 대비 매우 높은 수준이나, 전기차 시장 구조적 성장에 대한 기대 프리미엄이 반영되어 있습니다. 다만 2024년 매출 급감에도 불구하고 높은 밸류에이션이 유지되는 것은 향후 실적 반등 기대에 의존하고 있어 리스크가 존재합니다. 신용등급: 기업신용평가 BBB+(이크레더블, 2024.10.14)로 전년 A-에서 하향 조정되었습니다. 회사채 등급도 A/Negative(한국기업평가, 2024.12.23)로 부정적 전망이 부여되어 재무 건전성에 대한 우려가 반영되고 있습니다. 📊 손익계산서 심층 분석 사업보고서 매출실적에 따른 연결 매출 추이입니다. | 연도 | 매출(백만원) | 수출 | 내수 | YoY 성장률 | |:---|---:|---:|---:|---:| | 2022년(제7기) | 5,357,608 | 5,172,347 | 185,261 | - | | 2023년(제8기) | 6,900,867 | 6,759,012 | 141,855 | +28.8% ↑ | | 2024년(제9기) | 2,766,837 | 2,712,685 | 54,152 | -59.9% ↓↓ | 2024년 매출은 2조 7,668억원으로 전년 6조 9,009억원 대비 -59.9% 급감하였습니다. 이는 전기차 시장 성장 둔화, 니켈 가격 급락(LME 3개월물 $16,000/톤 수준), 고객사 재고 조정 등 복합적 요인의 결과입니다. 수출 비중은 98.0%로 여전히 압도적이며, 삼성SDI·SK온 등 Cell 제조업체가 주요 매출처입니다. 양극재 매출이 전체의 99.8%(2조 7,617억원)를 차지하여 단일 제품 의존도가 극히 높습니다. R&D 비용(연결): | 연도 | R&D비용(백만원) | R&D/매출 비율 | |:---|---:|---:| | 2022년 | 50,918 | 0.95% | | 2023년 | 48,841 | 0.71% | | 2024년 | 40,040 | 1.45% | R&D 비용은 절대 금액 기준 509억원 → 488억원 → 400억원으로 감소 추세이나, 매출 급감에 따라 매출 대비 비율은 1.45%로 상승하였습니다. High-Ni 단결정 양극재, LFP(LMFP), Na-ion 배터리 양극재, 고체전해질 등 차세대 제품 개발을 진행 중이며, 연구개발본부 산하 개발 13담당, 연구기획담당, 미래기술담당 조직을 운영하고 있습니다. 🏦 재무상태표 & 자산 구조 재무상태표 (연결, 단위: 원) | 항목 | 2024년 | 2023년 | |:---|---:|---:| | 자산총계 | 4.32조 | 4.36조 | | 유동자산 | 1.38조 | 2.44조 | | 현금및현금성자산 | 4992억 | 5127억 | | 매출채권 | 1422억 | 7670억 | | 재고자산 | 6163억 | 1.11조 | | 비유동자산 | 2.95조 | 1.92조 | | 무형자산 | 188억 | 143억 | | 유형자산 | 2.79조 | 1.82조 | | 자본총계 | 1.98조 | 1.60조 | | 이익잉여금 | 2754억 | 3753억 | | 자본과부채총계 | 4.32조 | 4.36조 | | 유동부채 | 1.30조 | 2.13조 | | 유동성장기차입금 | 1428억 | 1552억 | | 단기차입금 | 7692억 | 1.07조 | | 부채총계 | 2.35조 | 2.76조 | | 비유동부채 | 1.05조 | 6311억 | | 장기차입금 | 1.03조 | 5924억 | 재고자산: 1.11조원 → 6,163억원으로 44.5% 감소하였으나, 여전히 총자산의 14.3%를 차지하는 높은 수준입니다. 매출 급감 속 재고 축소는 긍정적이나, 니켈 가격 하락에 따른 평가손실 위험이 존재합니다. 매출채권: 7,670억원 → 1,422억원으로 81.5% 급감하였습니다. 매출 감소와 회수 진행의 결과이나, 급격한 축소는 향후 매출 반등 시 운전자본 재투자 필요성을 시사합니다. 유형자산: 1.82조원 → 2.79조원으로 53.3% 증가하였습니다. 이는 CAM8, LFP 파일럿 신규 공장 준공 및 헝가리·캐나다 양극재 공장 증설 투자의 결과입니다. 기초 설비 장부가 1.03조원에서 기말 9,642억원으로, 기계장치가 5,681억원 → 4,933억원으로 감소한 것은 감가상각 효과입니다. 유동성: 유동비율 = 유동자산 1.38조원 / 유동부채 1.30조원 = 1.06x로 임계 수준입니다. 단기차입금이 7,692억원으로 유동부채의 59.2%를 차지하여 단기 차환 리스크가 존재합니다. 레버리지: D/E = 부채총계 2.35조원 / 자본총계 1.98조원 = 1.19x. 단기차입금 7,692억원 + 유동성장기차입금 1,428억원 + 장기차입금 1.03조원 = 총 차입금 약 1.94조원으로 상당한 부채 부담이 있습니다. 이익잉여금: 3,753억원 → 2,754억원으로 26.6% 감소하여 당기순손실 발생을 시사합니다. | Metric | 2024년 | 2023년 | Trend | |:---|---:|---:|:---| | 유동비율 | 1.06x | 1.15x | ↓ 악화 | | D/E | 1.19x | 1.73x | ↓ 개선 | | 현금 | 4,992억 | 5,127억 | → | | 이익잉여금 | 2,754억 | 3,753억 | ↓ 악화 | 💰 현금흐름 & 설비투자 현금흐름표 (연결, 단위: 원) | 항목 | 2024년 | 2023년 | |:---|---:|---:| | 재무활동현금흐름 | 3231억 | 8474억 | | 배당금지급 | - | 439억 | | 투자활동현금흐름 | -1.02조 | -6725억 | | 유형자산의 취득 | 1.02조 | 7562억 | | 영업활동현금흐름 | 6701억 | 206억 | | 배당금수취 | 9848만 | 7173만 | 영업현금흐름: 206억원 → 6,701억원으로 급증하였습니다. 매출이 60% 감소했음에도 OCF가 급증한 것은 운전자본 해소(매출채권·재고자산 대폭 회수)에 기인합니다. 이는 일시적 효과로, 매출 반등 시 운전자본 재투입이 필요합니다. CapEx: 유형자산 취득 1.02조원으로 전년 7,562억원 대비 35.0% 증가하였습니다. CapEx/매출 비율은 약 36.9%로 극히 높은 수준이며, 이는 글로벌 생산 거점 확장(헝가리, 캐나다)에 따른 것입니다. FCF: OCF 6,701억원 - CapEx 1.02조원 = FCF -3,499억원. 대규모 설비투자로 인해 FCF가 마이너스를 기록하고 있어, 외부 자금 조달(재무활동 +3,231억원)에 의존하고 있습니다. 배당: 2024년 배당금 지급은 없었으며(전년 439억원), 현금 보전을 우선시하고 있습니다. | 연도 | OCF | CapEx | FCF | 배당금 | |:---|---:|---:|---:|---:| | 2023년 | 206억 | 7,562억 | -7,356억 | 439억 | | 2024년 | 6,701억 | 1.02조 | -3,499억 | 0 | 🏭 사업 구조 & 원가 분석 사업 구조: 에코프로비엠은 이차전지 양극활물질 단일 사업부문을 운영하고 있으며, NCA·NCM 양극재가 매출의 99.8%를 차지합니다. 주요 생산캠퍼스는 오창(CAM14), 포항(CAM58)이며, 해외 확장으로 헝가리·캐나다에 양극재 공장을 증설 중입니다. 원재료: 전구체·리튬 등 주요 원재료 매입액은 1조 5,329억원으로 전체의 99.7%를 차지합니다. 에코프로머티리얼즈, 에코프로이노베이션 등 계열사 및 국내외 다수 경로를 통해 공급받고 있어 공급 안정성은 양호합니다. 원재료 가격 리스크: - 니켈: LME 3개월물 $16,000/톤(2024.12월 기준)으로 하락세. 인도네시아 과잉공급과 글로벌 재고 증가가 원인. 2025년에도 니켈 과잉공급 전망이나, 인도네시아 생산제한 정책이 변수 - 코발트: 배터리용 수요 증가에도 불구, 전체적으로 하향 추세. 업체들이 코발트 함량 축소에 주력 중장기 공급계약: 1. SK이노베이션: EV용 하이니켈 NCM 양극재 판매계약, 계약기간 20242026년, 계약금액 10.11조원 2. 삼성SDI: 하이니켈계 NCA 양극소재 공급계약, 계약기간 20242028년, 계약금액 43.87조원 두 계약 합산 약 54조원의 장기 공급계약은 매출 가시성을 제공하나, 실제 납품 물량은 고객사 수요에 연동되므로 계약금액 전액 실현을 보장하지는 않습니다. 에코프로이엠(삼성SDI JV): 삼성SDI와의 합작법인으로, 지배기업 귀책 해지 시 삼성SDI의 풋옵션, 삼성SDI 귀책 해지 시 에코프로비엠의 콜옵션 조항이 있습니다. 향후 투자계획: IRA 및 CRMA 등 지정학적 리스크 최소화를 위해 북미·유럽 현지 생산시설 확보를 추진하고 있으며, LFP 파일럿 라인도 가동 개시하였습니다. 제품 포트폴리오를 단결정 고전압 미드니켈, OLO(Mn-Rich), LFP(LMFP), Sodium 등으로 확대 중입니다. 🎯 투자 판단 & 적정가치 투자 논거 — Neutral (중립) 에코프로비엠은 글로벌 양극재 시장 1위의 기술력과 삼성SDI·SK온과의 장기 공급계약(합산 54조원)이라는 강력한 매출 가시성을 보유하고 있으나, 2024년 매출 60% 급감, 이익잉여금 감소, 유동비율 1.06x 등 재무 체력의 약화가 뚜렷합니다.